Die versteckten Sorgen hinter dem Aktienkursrausch von Netflix

Heute hat Netflix, das amerikanische Video-Streaming-Unternehmen, das erfolgreich Erfolgsdramen wie „House of Cards“ produziert hat, seinen Finanzbericht für das erste Quartal 2015 veröffentlicht. Der Bericht zeigte, dass der Umsatz des Unternehmens im Quartal 1,40 Milliarden US-Dollar betrug, was einer Steigerung von 31 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Der Nettogewinn betrug 24 Millionen US-Dollar, ein Rückgang von 55 % im Vergleich zum Vorjahr. und der verwässerte Gewinn je Aktie betrug 0,38 US-Dollar, verglichen mit 0,86 US-Dollar im gleichen Zeitraum des Vorjahres.

Die Gesamtzahl der Streaming-Abonnenten von Netflix weltweit erreichte im ersten Quartal 62,3 Millionen, mit 4,9 Millionen Neuabonnenten, mehr als die vorherige Prognose von 4,1 Millionen und mehr als die 4 Millionen im gleichen Zeitraum des Vorjahres. Nach Börsenschluss stieg der Aktienkurs um mehr als 12 %, durchbrach das 52-Wochen-Hoch und schloss bei 534,77 US-Dollar.

Doch hinter dem scheinbaren Karneval verbergen sich große Gefahren.

Schon vor der Veröffentlichung des Finanzberichts für dieses Quartal gab es am Markt ständige Zweifel an Netflix. Die soeben veröffentlichten Finanzberichtsdaten untermauern die Besorgnis der Bevölkerung: Der Umsatz stieg um 31 %, der Nettogewinn sank jedoch um 55 %, was bedeutet, dass die Kosten von Netflix erneut stark angestiegen sind.

Quellen: New Constructs, LLC und Unternehmensanmeldungen

Ausgaben für Inhalte belasten das Umsatzwachstum von Netflix erheblich

Die Gründe für die hohen Kosten liegen in nichts anderem als diesen beiden Punkten: Die Ausgaben für Inhalte sind enorm und das internationale Geschäft befindet sich noch immer in der „Geldausgabenphase“ der Entwicklung und des Aufbaus.

Tony Wible, Analyst bei Janney Capital Markets, einer amerikanischen Investmentbank, prognostizierte in einem aktuellen Bericht, dass die Investitionen von Netflix in Programminhalte im Jahr 2016 fünf Milliarden Dollar erreichen werden. Damit liegt Netflix unter allen Inhaltekäufern nach ESPN an zweiter Stelle und übertrifft viele traditionelle Fernsehsender. Derzeit betragen die Ausgaben von Amazon im US-Videomarkt etwa die Hälfte der Ausgaben von Netflix, Netflix hat jedoch 1.250 % mehr Nutzer als Amazon. Dies zeigt, wie wichtig Größenvorteile im Videomarkt sind.

Doch die Frage ist, wie lange Netflix seine Strategie, Geld für Inhalte auszugeben, aufrechterhalten kann. Netflix gab im Jahr 2014 9,5 Milliarden US-Dollar für Inhalte zum Videostreaming aus, 30 % mehr als 2013, doch sein Umsatz stieg gegenüber 2013 nur um 7 %. Dieses Phänomen begann bereits im Jahr 2010 aufzutreten. Zusätzlich zu den Urheberrechtsgebühren für die Inhalte muss Netflix auch entsprechende Lizenzgebühren zahlen, um die Inhalte erfolgreich an die Benutzer verteilen zu können.

Was das internationale Geschäft angeht, ist Netflix zu Beginn dieses Jahres in Kuba, Neuseeland und Australien eingestiegen und wird im Herbst in Japan Fuß fassen. Erst letzten Monat kündigte Netflix seinen Markteintritt in China an. Es scheint, dass Netflix sein Territorium schnell erweitert und seine Benutzerzahl erhöht. Fakt ist jedoch, dass das internationale Online-Broadcasting-Geschäft von Netflix im ersten Quartal 2015 einen Gewinn von -65 Millionen US-Dollar einbrachte, verglichen mit -35 Millionen US-Dollar im gleichen Zeitraum des Vorjahres. Die Deckungsbeitragsmarge lag bei -15,6 %, verglichen mit -13,1 % im Vorjahreszeitraum. Natürlich sind einige der Kostenfaktoren auf die Auswirkungen der Aufwertung des US-Dollars zurückzuführen.

Benutzerwachstum ist eine gute Sache, doch Benutzerwachstum, das mit so hohen Kosten verbunden ist, muss mit Vorsicht betrachtet werden.

Es ist schwierig, die Einnahmen zu steigern und die Ausgaben zu senken

Die Ausgaben steigen weiter und die Kosten lassen sich nicht senken. Die einzige Möglichkeit, das Entwicklungstempo aufrechtzuerhalten, besteht in der Steigerung des Umsatzes. Anders als Hulu, das für die Benutzer kostenlos ist, aber durch Werbung Gebühren erhebt, hat Netflix keine Werbeeinnahmen. Möchte Netflix seinen Umsatz steigern, kann es dies daher nur durch eine Steigerung der Nutzerzahlen oder eine Erhöhung der Gebühren erreichen.

Ursprünglich betrug die Abonnementgebühr für Netflix 7,99 $ pro Monat. Im Mai 2014 stieg er auf 8,99 $. Dies ist bereits höher als der Preis von 7,99 $ pro Monat für Hulu Plus, ganz zu schweigen von Hulu, das keine Abonnementgebühr erhebt. Amazon Prime kostet 99 US-Dollar pro Jahr, also nur 8,25 US-Dollar pro Monat. Darüber hinaus bietet Amazon Prime neben dem Ansehen von Videos noch weitere Funktionen. Angesichts der aggressiven Konkurrenz ist die Wahrscheinlichkeit einer kurzfristigen Preiserhöhung durch Netflix nahezu gleich null.

Im Grunde ist Netflix, egal wie leistungsstark es ist, nur eine von vielen Inhaltsplattformen. In China ist der Plattformwettbewerb noch deutlicher. Hinterlistige Benutzer haben keinerlei Loyalität. Sie wenden sich der Plattform zu, die die Inhalte bietet, die sie sehen möchten.

Barclays-Analyst Paul Vogel stuft Netflix mit „Halten“ ein. „Trotz des Wachstums von Netflix hatten wir angesichts des relativ niedrigen durchschnittlichen Gewinns pro Kunde, der gestiegenen Ausgaben für Inhalte und der zunehmenden weltweiten Konkurrenz Schwierigkeiten, den Aktienkurs festzulegen“, sagte Vogel. „Die gestiegenen Ausgaben werden die Margen wahrscheinlich weiterhin belasten und wir glauben, dass das langsame Abonnentenwachstum in den USA nur begrenztes Aufwärtspotenzial für den aktuellen Aktienkurs von Netflix bietet.“

Die Bewertung ist wirklich zu hoch

Beunruhigend sind nicht nur die hohen Ausgaben und niedrigen Einnahmen von Netflix, sondern auch die stark überhöhte Bewertung. Im Gegensatz dazu lag der Eröffnungskurs von Apple heute bei 126,56 US-Dollar, während Time Warner, dem Fernsehsender wie CNN, HBO und Warner Bros. sowie andere Unternehmen gehören, heute bei nur 84,64 US-Dollar eröffnete.

In den USA haben mehrere Börsen-Websites, darunter Seeking Alpha, Artikel veröffentlicht, in denen es heißt, dass Netflix-Investoren angesichts des rasant steigenden Aktienkurses Risiken eingehen. Sobald der Rhythmus des „Großen Sprungs nach vorn“ unterbrochen wird, wird der Aktienkurs von Netflix auf den Gefrierpunkt fallen.

Das diskontierte zukünftige Cashflow-Modell zeigt, dass bei einer Gewinnspanne von 7,5 % der Umsatz des Unternehmens mit einer durchschnittlichen jährlichen Wachstumsrate von 20 % wachsen muss, um den aktuellen Marktpreis zu rechtfertigen. Dies bedeutet, dass das Unternehmen in den nächsten 20 Jahren einen Jahresumsatz von 218 Milliarden US-Dollar aufrechterhalten muss. Bei einer monatlichen Mitgliedsgebühr von 8,99 US-Dollar bräuchte Netflix etwa 2,2 Milliarden Nutzer, um einen Jahresumsatz von 218 Milliarden US-Dollar zu erreichen. Die Gesamtbevölkerung der Vereinigten Staaten beträgt etwas über 300 Millionen. Dies zeigt, dass die aktuellen Erwartungen an Netflix unrealistisch sind.

„Netflix erzählt immer noch eine Geschichte des Abonnentenwachstums“, sagte Paul Sweeney, Analyst bei Bloomberg Intelligence. „Solange das Abonnentenwachstum im In- und Ausland anhält, haben Bullen gute Gründe, Netflix zu kaufen.“

Zum Zeitpunkt der Drucklegung lag der Aktienkurs von Netflix bei 533 US-Dollar, was bedeutet, dass der Marktwert von Netflix 28,841 Milliarden US-Dollar erreicht hat.

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