Broadcom plant die Übernahme von Qualcomm für 100 Milliarden Dollar: Wird eine Fusion der beiden Unternehmen funktionieren?

Wirklich tolle Neuigkeiten! Heute haben laut Bloomberg und dem Wall Street Journal, zwei maßgeblichen amerikanischen Medien, der Halbleiterriese Broadcom Limited vorgeschlagen, ein aktives Übernahmeangebot im Wert von über 100 Milliarden US-Dollar für die Übernahme des Mobilfunk- und Chipgiganten Qualcomm abzugeben. Wenn dieser 100-Milliarden-Dollar-Deal zustande kommt, wäre dies die erste Übernahme in der Geschichte der Halbleiterindustrie.

Berichten zufolge plant Broadcom, Qualcomm für 100,3 Milliarden US-Dollar in bar und in Aktien zu einem Preis von 70 US-Dollar pro Aktie zu übernehmen. Basierend auf dem heutigen Eröffnungskurs der Qualcomm-Aktie von 55 US-Dollar stellt der Angebotspreis eine Prämie von etwa 27 % dar. Keine der beiden Seiten hat die Nachricht bestätigt.

Dieses Broadcom ist nicht dasselbe Broadcom

Angeregt durch diese Nachricht eröffnete Qualcomm heute bei 54,76 US-Dollar und stieg bis auf aktuell über 62 US-Dollar, was einem Anstieg von über 13 % entspricht und der größten Steigerung seit über einem Jahrzehnt entspricht. Auch sein Marktwert stieg rasch auf 91,2 Milliarden US-Dollar. Auch der Aktienkurs des vorgeschlagenen Erwerbers Broadcom Limited stieg heute um 5,5 %, und sein Marktwert beträgt fast 112 Milliarden US-Dollar.

Tatsächlich ist das Broadcom, das jetzt die Übernahme von Qualcomm plant, nicht mehr das Broadcom, das die Leute in der Vergangenheit kannten. Broadcom und Qualcomm waren alte Feinde. Im Jahr 2009 verklagte Broadcom Qualcomm wegen Patentverletzung und erhielt schließlich eine enorme Entschädigung in Höhe von 890 Millionen US-Dollar. Broadcom, ein 1991 gegründetes Halbleiterunternehmen, wurde jedoch 2016 für geschlossen erklärt. Das heutige Broadcom ist eigentlich Avago, ein Chipunternehmen, das das ursprüngliche Broadcom übernommen und den Namen beibehalten hat.

Avago wurde 1961 gegründet und war ursprünglich das Halbleitergeschäft von Hewlett-Packard. Im Jahr 1999 gliederte HP dieses Geschäft in Agilent aus. Im Jahr 2005 benannte Agilent seine Halbleiterabteilung in Avago um und verkaufte sie für 2,66 Milliarden US-Dollar an den Private-Equity-Fonds KKR. Nach der Übernahme hat KKR Avago gebündelt und 2009 an der NASDAQ notiert.

Im Jahr 2015 gab Avago bekannt, dass es Broadcom für 37 Milliarden US-Dollar (17 Milliarden US-Dollar in bar und 20 Milliarden US-Dollar in Aktien) übernommen hatte. Vor der Übernahme war der Umsatz von Broadcom doppelt so hoch wie der von Avago. Bei dieser Übernahme frisst der kleine Fisch den großen Fisch. Nach Abschluss der Übernahme Ende letzten Jahres wurde das neue Unternehmen in Broadcom Limited umbenannt und behielt den Firmennamen Broadcom bei, das Börsenkürzel lautete jedoch weiterhin AVGO und die BRCM-Aktien des ursprünglichen Broadcom wurden von der Börse genommen.

Allerdings sind noch viele Fragen offen, ob diese erste Transaktion in der Halbleiterindustrie erfolgreich sein kann. Ist die Dual-Channel-Fusion machbar? Die Schwierigkeiten sind wirklich groß.

Das Angebot dürfte Qualcomm nicht beeindrucken

Zunächst muss das Übernahmeangebot von Broadcom Limited vom Vorstand und den Aktionären von Qualcomm genehmigt werden. Obwohl Broadcoms Übernahmeangebot von 100 Milliarden Dollar bereits ein astronomischer Preis ist, scheint dieses Angebot für den Mobilfunkgiganten Qualcomm, der sich in letzter Zeit in einer schlechten Verfassung befand, immer noch etwas unterbewertet und nutzt die Situation aus.

Dank seiner Dominanz im Bereich der Smartphone-Chips übertraf Qualcomms Marktwert zwischen 2012 und 2015 den von Intel mehrmals und erreichte zeitweise einen Höchstwert von 130 Milliarden US-Dollar. Da der Wettbewerb im Smartphone-Bereich jedoch immer intensiver wird, ist das Patentlizenzmodell von Qualcomm wiederholt in Mitleidenschaft gezogen worden. Der Aktienkurs von Qualcomm ist seit zwei Jahren in Folge träge. Sein Marktwert beträgt mittlerweile weniger als die Hälfte des Marktwerts von Intel, der wieder über 200 Milliarden Dollar liegt. Die Geschichte, wie Qualcomm Intel überholte, ist nun Geschichte.

Aufgrund der vermuteten Monopolstellung seines Patentlizenzmodells wurde Qualcomm in mehreren seiner größten Märkte mit hohen Geldstrafen belegt. Im Jahr 2015 wurde Qualcomm von den chinesischen Aufsichtsbehörden mit einer Geldstrafe von einer Milliarde US-Dollar belegt. Auf dem weltweit größten Smartphone-Markt hat sich Qualcomm entschieden, die Strafe zu akzeptieren. Allerdings wurde Qualcomm seit Beginn dieses Jahres von den Regulierungsbehörden in Taiwan und Südkorea mit Geldstrafen in Höhe von 773 Millionen US-Dollar bzw. 912 Millionen US-Dollar belegt und Qualcomm hat beschlossen, gegen die Geldstrafen Berufung einzulegen.

Qualcomm wurde durch den Patentstreit mit Apple hart getroffen. Apple, das jährlich 12 Prozent zu Qualcomms Einnahmen aus Patentlizenzen beiträgt, hat Qualcomm in diesem Jahr nicht nur wegen des Verdachts auf Monopolstellung verklagt und die Rückzahlung von Patentlizenzgebühren in Höhe von einer Milliarde US-Dollar gefordert, sondern sich auch geweigert, die ursprünglichen Patentgebühren in Höhe von zwei Milliarden US-Dollar jährlich zu zahlen. Dieser Schlag führte unmittelbar dazu, dass Qualcomm seine Erwartungen hinsichtlich des Finanzergebnisses senken musste. Qualcomm geht davon aus, dass der Umsatz seines Patentlizenzgeschäfts aufgrund der Patentklage von Apple im dritten Quartal dieses Jahres um 47 % auf 1 Milliarde US-Dollar sinken wird, was zu einem Rückgang des Gesamtumsatzes des Unternehmens um 13 % führen wird.

Aufgrund dieser Serie von Rückschlägen fiel der Aktienkurs von Qualcomm von rund 70 US-Dollar Ende letzten Jahres auf unter 50 US-Dollar und sein Marktwert schrumpfte um fast 30 Prozent auf knapp über 70 Milliarden US-Dollar. Doch auch wenn die derzeitige Situation von Qualcomm Anlass zur Sorge gibt, dürfte Broadcoms Angebot von lediglich 70 Dollar den Vorstand und die Aktionäre von Qualcomm kaum beeindrucken. Um Qualcomm zu übernehmen, muss Broadcom Limited möglicherweise seinen Preis erhöhen.

Es gibt noch ein weiteres Problem. Im vergangenen Jahr gab Qualcomm bekannt, dass das Unternehmen 47 Milliarden Dollar in die Übernahme von NXP investieren werde, einem Unternehmen, das Chips für vernetzte Autos herstellt. Der Deal wartet derzeit auf die Prüfung durch die US-amerikanischen und europäischen Regulierungsbehörden. Selbst wenn Qualcomm bereit ist, das Angebot von Broadcom anzunehmen, muss das Unternehmen daher warten, bis die NXP-Transaktion abgeschlossen ist, bevor es die Übernahmeverhandlungen mit Broadcom vorantreiben kann.

Kartellrechtliche Ermittlungen sind schwierig zu handhaben

Zweitens wird die 100 Milliarden Dollar teure Übernahme von Shuangtong auch kartellrechtlichen Untersuchungen der Aufsichtsbehörden ausgesetzt sein, und der Druck in dieser Hinsicht könnte die eigentliche Herausforderung darstellen.

Für Broadcom Limited ist die Übernahme von Qualcomm nicht nur eine astronomische Transaktion im Wert von 100 Milliarden US-Dollar, sondern auch eine Fusion von gleicher Größenordnung. Laut IC Insights ist Broadcom Limited gemessen am Umsatz im Jahr 2016 nach Intel, Samsung, TSMC und Qualcomm das fünftgrößte Halbleiterunternehmen der Welt. Der Umsatz von Broadcom Limited belief sich im letzten Jahr auf 15,33 Milliarden US-Dollar und entspricht damit fast dem von Qualcomm (15,43 Milliarden US-Dollar).

Sollten die beiden Unternehmen tatsächlich fusionieren, würde der Umsatz des neuen Unternehmens mehr als 30 Milliarden US-Dollar erreichen und es nach Intel und Samsung zum drittgrößten Halbleiterunternehmen der Welt machen. Das Geschäft von Broadcom umfasst Chips für Smartphones, Set-Top-Boxen, drahtloses WLAN usw. und das Unternehmen ist ein wichtiger Zulieferer von Apple und Samsung. Im Wireless-Bereich gibt es viele Überschneidungen bei den Dual-Channel-Diensten. Insbesondere im Bereich der drahtlosen Wi-Fi-Chips sind Broadcom und Qualcomm die beiden weltweit führenden Unternehmen. Die Basisbandchips von Qualcomm können die geschäftlichen Defizite von Broadcom ausgleichen.

Sollte Broadcom Qualcomm tatsächlich schlucken, würde das neue Unternehmen in vielen Bereichen zum Branchenführer aufsteigen. Besonders kritisch ist, dass das wichtige Chipgeschäft der Unterhaltungselektronikprodukte von Apple und Samsung von dem neuen Dual-Channel-Unternehmen nahezu monopolisiert wird, darunter Basisband, WLAN, Leistungsverstärker, Touch-Steuerung, kabelloses Laden, FBAR-Filterchips usw. Diese Situation ist nicht im Sinne von Giganten wie Apple und Samsung und auch für Intel, einen Giganten, der aktiv in Basisbandchips und 5G-Netzwerke investiert, ein Albtraum.

Avago, das Unternehmen hinter Broadcom, hat in den letzten vier Jahren mehrere große Akquisitionen abgeschlossen, darunter die Übernahme von LSI für 6,6 Milliarden US-Dollar im Jahr 2013, die Übernahme von Broadcom für 37 Milliarden US-Dollar im Jahr 2015 und die Übernahme von Brocade für 5,9 Milliarden US-Dollar im Jahr 2016, und damit einen neuen Emporkömmling in der Halbleiterindustrie geschaffen. Doch im Vergleich zur 100-Milliarden-Dollar-Übernahme von Qualcomm sind diese immer noch ein Kinderspiel.

Es ist erwähnenswert, dass Broadcom-CEO Hock Tan und US-Präsident Trump kurz vor Bekanntwerden der Nachricht von der geplanten Übernahme von Qualcomm angekündigt hatten, dass der Firmensitz von Singapur zurück nach San Jose in Kalifornien verlegt werden solle, um dort intensiv an der Schaffung von Arbeitsplätzen in den USA zu arbeiten und Trumps politischen Plan „Make America Great Again“ zu unterstützen. Hinter diesem Schritt steht auch die intensive Arbeit von Hock Tan an der Schaffung eines günstigen regulatorischen und steuerreduzierenden Umfelds für Broadcom.

Nachdem Broadcom ein amerikanisches Unternehmen geworden ist, muss die Übernahme amerikanischer Unternehmen durch Broadcom nicht mehr die strenge Prüfung des Committee on Foreign Investment in the United States (CFIUS) durchlaufen. Um jedoch einen 100-Milliarden-Dollar-Riesen wie Qualcomm zu übernehmen, muss Broadcom noch zahlreiche Prüfungen durch zahlreiche Aufsichtsbehörden in den USA und auf der ganzen Welt durchlaufen.

Die 100 Milliarden Dollar schwere Fusion zwischen Broadcom und Broadcom sieht großartig aus, aber um diese erste Fusion in der Geschichte der Halbleiterindustrie wirklich zu realisieren, steht Broadcom-CEO Hock Tan noch vor vielen Herausforderungen und Prüfungen.

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