Huayi Brothers gelang es nicht, Hero Entertainment zu übernehmen. Hinter den häufigen Erfolgen und Misserfolgen des Unternehmens bei Fusionen und Übernahmen verbergen sich größere Krisen.

Nach einer 74-tägigen Suspendierung gab Huayi Brothers (300027.SZ) schließlich eine unerwartete Ankündigung heraus: die Beendigung der Übernahme von Hero Entertainment (430127.OC).

„Es ist so überraschend“, war die erste Reaktion vieler Leute aus der Branche, als sie die Neuigkeiten hörten.

Am 24. November gab Huayi Brothers bekannt, dass es sich bei dem Zielunternehmen, das einer umfassenden Vermögensumstrukturierung unterzogen werde, um „Hero Entertainment“ handele. Zwei Wochen später gab Huayi Brothers eine Ankündigung zum Abbruch der Übernahme heraus. Die Gründe für die Kündigung sind folgende: Da es sich bei der Zielgesellschaft um eine börsennotierte Gesellschaft handelt und die Zielvermögenswerte viele Anteilseigner betreffen, haben die Gesellschaft und die Gegenpartei viele Verhandlungen geführt, konnten sich letztlich aber nicht auf eine Einigung über die Gesamtbewertung der Zielvermögenswerte dieser Umstrukturierung und den Transaktionspreis einigen.

Nach der Analyse führender Investmentbanker war der Hauptgrund für das Scheitern dieser Transaktion die Bewertung. Basierend auf dem Aktienkurs vor der Aussetzung hat der Marktwert von Hero Entertainment 15 Milliarden überschritten, ein Anstieg von fast 6 Milliarden seit dem Zeitpunkt, als Huayi Brothers vor einem Jahr erstmals seine Aktien erwarb. Wenn Huayi Brothers sich auf die Preise für das neue dritte Board bezieht, wird es offensichtlich einen höheren Preis zahlen.

Ein marktnaher Investmentbanker erklärte gegenüber Interface News, dass die Beziehung zwischen Hero Entertainment und Huayi Brothers im Allgemeinen gut sei, das schwierigste Thema bei einer Übernahme jedoch die Bewertung sei. „Bei Übernahmen kommt es häufig vor, dass man sich nicht auf einen Preis einigen kann. Ganz zu schweigen davon, dass die E-Sport-Branche in letzter Zeit extrem boomt. Die ursprünglichen Aktionäre von Hero Entertainment könnten einen Preis von über 15 Milliarden verlangen.“

Tatsächlich ist die Leistung von Hero Entertainment nicht so glamourös, wie sie scheint. Obwohl der Halbjahresbericht 2016 einen Betriebsertrag von 377 Millionen Yuan und einen Nettogewinn von 217 Millionen Yuan auswies, verbergen sich dahinter die üblichen Probleme von Spielefirmen: häufige Fusionen und Übernahmen sowie Leistungsunsicherheit.

Im Juni und Juli 2015 erwarb das Unternehmen 20 % bzw. 80 % der Anteile an Changyou Cloud und erweiterte damit sein Vermögen auf 3 Milliarden, wovon 896 Millionen auf den Geschäfts- oder Firmenwert entfielen, was 28 % des Gesamtvermögens entspricht.

Obwohl die Leistung des Unternehmens in den letzten zwei Jahren kontinuierlich zugenommen hat, sind seine Kernspiele als Spieleunternehmen nur eine Handvoll Produkte wie „Crossfire“ und „Shadow Blade 2“. Obwohl der Jahresbericht offenlegt, dass „Crossfire“ aktuell eine MAU von 27,5 Millionen, 1,8 Milliarden Logins im Jahresverlauf, 136 Millionen registrierte Nutzer und einen monatlichen Umsatz von über 100 Millionen hat, ist das Spiel auf der aktuellen iOS-Liste nicht zu finden.

Huayi Brothers hat schon früh in Hero Entertainment investiert und dies ist zugleich die größte Investition von Huayi Brothers in den letzten drei Jahren. Im November 2015 gab Huayi Brothers bekannt, dass es 20 % des Eigenkapitals von Hero Entertainment für 1,9 Milliarden RMB erwerben würde. Natürlich brachte die Investition in Hero Entertainment Huayi auch beträchtliche Gewinne. Daten zeigen, dass Hero Entertainment im ersten Halbjahr 2016 einen Betriebsumsatz von 377 Millionen Yuan und einen Nettogewinn von 217 Millionen Yuan erzielte, bei einer Nettogewinnspanne von 57,56 %. Verglichen mit Huayis Nettogewinn von 358 Millionen Yuan im laufenden Zeitraum trug Hero Entertainment mit einem Kapitalertrag von 41,29 Millionen Yuan zu Huayi bei, was 11,5 % entspricht und damit einen großen Beitrag leistet.

Finanzielle Gewinne sind jedoch möglicherweise der einzige Vorteil, den Hero Entertainment Huayi Brothers bringt. Die durch die Übernahme entstandene sogenannte Film-Spiel-Verknüpfung hat nicht nur Außenstehende, sondern auch viele Leute innerhalb des Unternehmens „verwirrt“. In den Augen von Branchenkennern ist die Verbindung zwischen Film und Spielen möglicherweise nur ein Konzept. Wu Yimin, General Manager von Caesar Holdings, glaubt, dass das Konzept der „Verknüpfung von Film und Spiel“ in den Augen von Brancheninsidern auf dem Kapitalmarkt ein falsches Angebot sein könnte.

„Bisher gibt es nur sehr wenige erfolgreiche Fälle, in denen Spiele zu Filmen adaptiert wurden, und es gibt auch viele gescheiterte Fälle, in denen geistiges Eigentum zu Spielen adaptiert wurde.“ Auch Zhang Qing, General Manager von MiLi Pictures, glaubt, dass Spiele und Filme in der Produktion zwei völlig unterschiedliche Dinge seien und in der Praxis ziemlich schwierig umzusetzen seien. Der früheren Zusammenarbeit zwischen Huayi Brothers und Hero Entertainment zufolge handelte es sich dabei hauptsächlich um die Unterstützung prominenter Persönlichkeiten. Huayis Neujahrsfilm „Old Cannon“ wurde veröffentlicht und Hero Entertainment und seiner Tochtergesellschaft „Crossfire“ wurde die Verwendung des Materials von „Old Cannon“ gestattet. Der Chief Creative Officer von „Crossfire“ ist Chen He von Huayi.

Selbst wenn die Übernahme erfolgreich ist, wird Huayi daher nur finanzielle Gewinne erzielen und es wird keinerlei strategische Interaktion geben. Am ärgerlichsten ist, dass aus dem ehemaligen Beteiligungsunternehmen mittlerweile das Spieleunternehmen mit dem höchsten Marktwert im New Third Board geworden ist. „Ich kann es mir nicht leisten“ ist heutzutage vielleicht die zutreffendste Darstellung.

Man muss sagen, dass Huayis Scheitern bei dieser Übernahme das Unternehmen in eine Sackgasse geführt hat, mit der alle Unternehmen bei ihrer Entwicklung konfrontiert werden: Wo ist die Zukunft?

Huayi Brothers hat in vielen Branchen seine Vorteile eingebüßt. Das Hauptgeschäft des Unternehmens, die Filmindustrie, hat seine Nachteile bereits durch den vorherigen „Wortkrieg“ zwischen Feng Xiaogang und Wanda Cinemas offengelegt; Auch in puncto Vertrieb konnte es sich in direkten Konfrontationen mit Unternehmen wie Enlight Media (300251.SZ) nicht durchsetzen. Darüber hinaus ist eine große Film- und Fernsehstadt im Bau, die viel Geld kostet. Es scheint, dass Huayi Brothers den schmerzhaftesten Moment seit seiner Börsennotierung erlebt.

Der Schuldige dahinter könnte Huayi Brothers selbst sein.

Als einer der ersten börsennotierten Film- und Fernsehwerte hat sich Huayi Brothers verdientermaßen den Ruf als „erster Film- und Fernsehwert auf dem Wachstumsmarkt“ erworben. Damals war dieser Titel eine Anerkennung des Status und der Fähigkeiten von Huayi Brothers in der Branche.

Die Entwicklungsgeschichte der Huayi Brothers ist geprägt von starker „Brüderlichkeit“. Als die Brüder Wang Zhongjun und Wang Zhonglei das Unternehmen 1994 gründeten, waren sie hauptsächlich im Werbegeschäft tätig und wechselten 1998 in die Film- und Fernsehunterhaltungsbranche. Der erste Film, den sie drehten, war „Never Ending“ unter der Regie von Feng Xiaogang. Damals hatten die Huayi Brothers noch ein starkes Werbe-Gen. Die Investition in den Film betrug 3 Millionen Yuan, wovon fast 2 Millionen Yuan auf Werbesponsoring entfielen, und die Investition brachte eine großzügige Rendite.

Seitdem hat Huayi Brothers seine 20-jährige Erfahrung in der Branche genutzt, um Li Bingbing, Huang Xiaoming und andere Top-Schauspielerinnen in diesem Kreis berühmt zu machen. Darüber hinaus verfügt das Unternehmen über erstklassige Stars und Regisseure wie Ge You und Feng Xiaogang, sodass man sagen kann, dass es Wind und Regen vorherbestimmen kann.

Doch all dies fand 2014 ein abruptes Ende. Damals veranlasste das Eingreifen des Kapitals in die Film- und Fernsehbranche verschiedene Stars dazu, umzuziehen und eigene Studios zu gründen. Dies war für Huayi Brothers, bei denen „Brüderlichkeit“ im Mittelpunkt steht, unerwartet. Darüber hinaus beunruhigte das plötzliche Auftauchen von Wanda Cinemas und der aufstrebenden Light Media in der Filmindustrie Huayi Brothers.

Angesichts der Krise entschied sich Huayi Brothers für Fusionen und Übernahmen. Branchenkenner analysierten, dass Huayi Brothers in den letzten Jahren seine Aktivitäten kontinuierlich auf andere Bereiche ausgeweitet und dadurch seine Vorteile in der Filmbranche eingebüßt habe.

In den letzten Jahren hat Huayi Brothers über ein Dutzend Fusions- und Übernahmefälle unterschiedlicher Größenordnung in zahlreichen Branchen abgewickelt, darunter Film, Home Entertainment, Immobilien, Internetsoftware und Beratung. Positiv ist zu vermerken, dass kontinuierliche Fusionen und Übernahmen Huayi beeindruckende Erträge beschert haben, wobei der erste davon das Wachstum des Vermögenswerts ist.

Direktor Feng Xiaogang hat in seinen früheren offenen Briefen wiederholt betont, dass Huayi ein „kleines Unternehmen“ sei. Tatsächlich ist Huayi durch kontinuierliche Fusionen und Übernahmen nicht klein, sondern unerwartet „groß“. Ende 2014 betrug das Gesamtvermögen von Huayi lediglich 9,819 Milliarden Yuan und das Nettovermögen lediglich 5,68 Milliarden Yuan. Der in diesem Jahr veröffentlichte Bericht zum dritten Quartal 2016 zeigte, dass die Gesamtaktiva des börsennotierten Unternehmens 19,655 Milliarden Yuan und die Nettoaktiva 10,147 Milliarden Yuan betrugen, also mehr als das Doppelte des Wertes von vor zwei Jahren.

Auf der anderen Seite ist Wanda Cinema Line, die andere Partei im Wortgefecht, die schon immer für ihr vermögensintensives Modell bekannt war, überraschenderweise viel kleiner als erwartet. Im dritten Quartal 2016 betrug das Gesamtvermögen der Wanda Cinema Line 16,923 Milliarden Yuan, 16 % weniger als die 19,655 Milliarden Yuan von Huayi; Das Nettovermögen von Wanda Cinema Line war mit 10,147 Milliarden Yuan fast genauso hoch wie das von Huayi Brothers.

Durch kontinuierliche Fusionen und Übernahmen ist der Vermögensumfang von Huayi Brothers zusammen mit den Finanzanlagen wie Geschäfts- oder Firmenwert, langfristigen Kapitalbeteiligungen und zum Verkauf verfügbaren Finanzanlagen schnell gewachsen. Diese drei Posten machten 49,21 % des Berichts zum dritten Quartal 2016 aus.

Quelle: Windinformationen, Jiemian News Research Department Einheit: 100 Millionen Yuan

Zu den Nachteilen, die durch kontinuierliche Fusionen und Übernahmen entstehen, gehört nicht nur der immer größer werdende Anteil an Finanzanlagen, sondern auch die allmählich abnehmende Performance. Huayi Brothers verfügt über eine ähnliche Vermögensgröße wie Wanda Cinema Line, die Gewinne unterscheiden sich jedoch erheblich. Im dritten Quartal 2016 betrug der Umsatz von Huayi Brothers 2,152 Milliarden Yuan und der Nettogewinn 738 Millionen Yuan. Der Umsatz von Wanda Cinema Line belief sich auf 8,437 Milliarden Yuan, und der Nettogewinn war mit 1,148 Milliarden Yuan etwa 50 % höher als der von Huayi.

Quelle: Windinformationen, Jiemian News Research Department Einheit: 100 Millionen Yuan

Das ist das Problem von Huayi Brothers: Das Unternehmen tätigt immer wieder Akquisitionen, schafft es jedoch nicht, Synergien zu erzeugen. Dadurch wird lediglich die Größe des Vermögens erhöht, die Wettbewerbsfähigkeit des Unternehmens wird jedoch nicht gesteigert. Dieses Unternehmen versucht es ständig und scheitert, hat sich jedoch in der ständigen Suche selbst verloren.

Zu den weiteren großen Akquisitionen von Huayi Brothers zählen neben dem bereits erwähnten Hero Entertainment auch der Kauf von Feng Xiaogangs Mela Media für 1,05 Milliarden Yuan und der Kauf von Dongyang Haohan, einer Aktienplattform von Prominenten wie Angelababy, für 756 Millionen Yuan.

Diese Reihe von Übernahmen unterstreicht die „Passivität“ hinsichtlich des Zeitpunkts. Diese Übernahmen fanden Ende 2015 statt. Zu einer Zeit, als Künstler ihre eigenen Studios gründeten, musste Huayi, das als Künstlervermittlungsunternehmen begann, auf Bündelung zurückgreifen, um seine Künstler zu halten. Bei den diesmal verpflichteten Künstlern handelt es sich nicht um die Topstars und Topstars, die durch die Huayi Brothers berühmt wurden, sondern um bekanntere Stars wie Li Chen, Feng Shaofeng, Angelababy, Zheng Kai usw.

Darüber hinaus hat Huayi Brothers auch nacheinander andere Unternehmen übernommen, sowohl in großen Mengen als auch mit großen Beträgen, aber es gibt keine klare Hauptlinie, und die übernommenen Unternehmen sind nicht die Top-Unternehmen in der Branche, sodass die erbrachte Leistung natürlich nicht zufriedenstellend ist.

Doch während Huayi Brothers überall angriff, taten auch Light Media und Wanda Cinema Line ihr Bestes, um Marktanteile zu erobern.

Der M&A-Weg von Wanda Cinema Line war in den letzten Jahren ziemlich klar. Im Juni 2015 gab es 2,24 Milliarden Yuan für die Übernahme des australischen Kinounternehmens HG Holdings aus. im selben Monat gab es 2,2 Milliarden Yuan für die Übernahme von 15 Kinounternehmen aus, darunter Muwei Fashion und Chongqing World Trade Center. Im Juli 2016 gab es 1,87 Milliarden Yuan für die Übernahme der Online-Ticket-Website Time.com aus. Darüber hinaus war Ye Ning, der damals noch bei Wanda war, um das Jahr 2014 herum hauptsächlich für die Vereinigung der fünf großen Vertriebs- und Produktionsfirmen verantwortlich, um Wuzhou Film Distribution zu gründen, das offiziell mit Huayi Brothers um die „Reisschüssel“ konkurrierte und schnell in der Branche Fuß fasste. Im Jahr 2015 belegte sein Hauptfilm „The Pancake Man“ mit einem Einspielergebnis von 1,16 Milliarden Yuan den fünften Platz im Ranking der chinesischsprachigen Filme des Jahres 2015. außerdem ist sein veröffentlichtes „Go Away!“ Mr. Sowohl „Tumor“ als auch „Charlotte’s Troubles“ erzielten bei geringen Kosten gute Einspielergebnisse.

Laut Endata lag Wuzhou Distribution im ersten Halbjahr mit einem Einspielergebnis von 1,63 Milliarden Yuan auf Platz zwei der privaten Vertriebsunternehmen. Auf dieser Liste belegte Huayi Brothers nur den neunten Platz.

Quelle: Entgroup, Jiemian News Research Department

Schauen wir uns einen weiteren Konkurrenten von Huayi Brothers an, Enlight Media. Seit letztem Jahr konzentriert Enlight Media seine Hauptanstrengungen auf die Film- und Fernsehproduktion. Das Unternehmen hat in viele erfolgreiche Filme wie „Die Meerjungfrau“ investiert und Wang Changtian hat zudem bei vielen öffentlichen Anlässen erklärt, dass er sich in Zukunft stark im Filmvertriebsgeschäft engagieren werde.

Im ersten Halbjahr 2016 belegte Guangguang Media mit einem Einspielergebnis von 560 Millionen Yuan für fünf Filme den dritten Platz unter den privaten Vertriebsunternehmen. Der Zwischenbericht 2016 zeigt, dass Light Media in diesem Zeitraum ein Betriebsergebnis von 722 Millionen Yuan erzielte, was einer Steigerung von 74,27 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Der Nettogewinn betrug 581 Millionen Yuan, eine Steigerung von 216 % im Vergleich zum Vorjahr. Light Media, das sich auf die Film- und Fernsehproduktion konzentriert, ist offensichtlich viel effektiver als das „weite Netzwerfen“ von Huayi Brothers.

Quelle: Unternehmensmitteilung, Jiemian News Research Department

Ein Marktinsider, der sich seit langem mit der Analyse der Film- und Fernsehbranche beschäftigt, erklärte gegenüber Interface News, dass das jährliche einstellige Umsatzwachstum von Huayi Brothers zeige, dass die Entwicklungsstrategie des Unternehmens nicht mit dem aktuellen Umfeld vereinbar sei. „Der Aktienkurs von Huayi spiegelt auch die Denkweise der Anleger wider, da das Unternehmen im Vertriebsgeschäft allmählich von Guangxian überholt wurde.“ Tatsächlich war die Leistung von Huayi Brothers in den letzten Jahren ziemlich schwach. Im ersten Halbjahr dieses Jahres betrug der Nettogewinn des Unternehmens nur 358 Millionen Yuan, ein Rückgang von 39,91 % im Vergleich zum Vorjahr. Seit 2016 ist der Aktienkurs von Huayi Brothers um 41 % gefallen.

Auch die von den Huayi Brothers in den letzten Jahren energisch geförderte Real-Life-Unterhaltung, nämlich die Film- und Fernsehstadt, war wenig erfolgreich. Huayi Brothers hat in seinem Jahresbericht nicht bekannt gegeben, wie viel Geld in die Film- und Fernsehstadt investiert wurde. Aus der öffentlichen Erklärung der Führungskräfte des Unternehmens, dass sie über 100 Millionen Yuan für den Bau des Suzhou-Flusses im Suzhou-Themenpark ausgegeben haben, lässt sich jedoch schließen, dass die Investition in die Film- und Fernsehstadt enorm ist.

Das erfolgreichste Modell der Branche für Film- und Fernsehinhalte sowie Themenparks ist Disney. Disneyland basiert auf jahrzehntelangen klassischen IPs, während Huayi Brothers Suzhou Film World, das im Juli nächsten Jahres eröffnet wird, Elemente aus vier Filmen aufgreift, darunter „If You Are the One“, „Assembly“, „Detective Dee“ und „Tai Chi“, und die Thematik nicht sehr reproduzierbar ist.

Wenn die Unterhaltung im wirklichen Leben scheitert, werden die Abschreibungen und anderen Kosten, die durch das kapitalintensive Modell entstehen, die Gewinne von Huayi Brothers weiter schmälern.

Zum Jahresende dürften die Einspielergebnisse von „Ich bin nicht Madame Bovary“, einem der beiden größten Blockbuster der Huayi Brothers in diesem Jahr, bei 390 Millionen Yuan liegen. Ein weiteres Finale-Drama, „The Last Romance“, wird bald gegen „The Great Wall“ antreten, produziert von Legendary Pictures, einer Tochtergesellschaft von Wanda. Es ist absehbar, dass Huayi Brothers erneut unter dem Mangel an Kanälen leiden wird.

Für Huayi Brothers, ein seit über 20 Jahren bestehendes Unternehmen, sind langfristige Richtungsentscheidungen möglicherweise wichtiger als kurzfristige finanzielle Vorteile.

Der Handel mit den Aktien von Huayi Brothers wird am 7. Dezember wieder aufgenommen. Während der zweieinhalb Monate der Aussetzung fiel der ChiNext-Index leicht um 2,13 % und der Shenwan Media-Index leicht um 0,39 %.

Als Gewinner des Qingyun-Plans von Toutiao und des Bai+-Plans von Baijiahao, des Baidu-Digitalautors des Jahres 2019, des beliebtesten Autors von Baijiahao im Technologiebereich, des Sogou-Autors für Technologie und Kultur 2019 und des einflussreichsten Schöpfers des Baijiahao-Vierteljahrs 2021 hat er viele Auszeichnungen gewonnen, darunter den Sohu Best Industry Media Person 2013, den dritten Platz beim China New Media Entrepreneurship Competition Beijing 2015, den Guangmang Experience Award 2015, den dritten Platz im Finale des China New Media Entrepreneurship Competition 2015 und den Baidu Dynamic Annual Powerful Celebrity 2018.