Wenn Alibaba nicht unter Geldmangel leidet, warum gibt das Unternehmen dann immer noch Anleihen aus?

Nach der IPO-Finanzierung in Höhe von 25 Milliarden US-Dollar bereitet Alibaba die Ausgabe von Unternehmensanleihen im Gesamtwert von 8 Milliarden US-Dollar vor. Das weltweit größte E-Commerce-Unternehmen bereitet den Verkauf vorrangiger unbesicherter Anleihen an US-Investoren vor. Die Unternehmensanleihe im Wert von 8 Milliarden US-Dollar gehört bereits zu den fünf größten Unternehmensanleihen dieses Jahres und ist die größte Unternehmensanleihe in der Geschichte Asiens.

Bewertung nicht niedrig

Für diese Anleiheemission gaben die drei großen internationalen Ratingagenturen Alibaba allesamt ein Rating entsprechend A+ (Standard & Poor’s und Fitch vergaben A+, Moody’s A1, unterschiedliche Standards, aber ähnlich).

Was ist das Konzept dahinter?

Die Unternehmensanleihen von Apple werden mit AA+ bewertet, und einige Länder mit starkem Hintergrund, Glaubwürdigkeit und Finanzkraft werden mit AAA bewertet, wie etwa die Vereinigten Staaten (von S&P im Jahr 2011 auf AA+ herabgestuft). Vor 2011 lag die Kreditwürdigkeit Chinas bei A+, was heute dem Anleiherating von Alibaba entspricht (Chinas Kreditwürdigkeit wurde nach 2011 auf AA- angehoben, und die Anleihen von Alibaba liegen eine Stufe unter den Staatsanleihen Chinas). Die Staatsanleihen Südkoreas und Israels werden von Moody’s mit A1 bewertet, was in puncto Kreditwürdigkeit dem Anleiherating von Alibaba ähnelt.

Unter den BAT Big Three erfüllt nur Alibaba diesen Standard.

Vorteile und Risiken aus Analystensicht

Tony Tang, Analyst bei Standard & Poor's, glaubt, dass Alibaba einen Marktanteil von 80 Prozent in China hat, höhere Gewinnspannen und niedrigere Kosten als seine Konkurrenten hat und trotz möglicher Großakquisitionen und Kapitalausgaben über einen Netto-Cash-Bestand verfügen wird.

Seine Sorge bei Alibaba besteht darin, dass die Kontrolle dort zu konzentriert sei. Der Vorsitzende Jack Ma und 27 „Partner“ könnten Einfluss auf die Zusammensetzung und Strategie des Vorstands des Unternehmens nehmen. Glücklicherweise können Großaktionäre wie SoftBank und Yahoo die Partnerschaftsstruktur von Alibaba ausgleichen. Masayoshi Son und Mayer sind nicht nur da, um die Arbeit zu erledigen.

Laut der Analyse von Moody's-Analyst Cai Hui hat Alibaba einen hohen Bekanntheitsgrad und dominiert den schnell wachsenden chinesischen E-Commerce-Markt. Die Markt- und Verkehrskosten von Alibaba sind sehr niedrig, daher sind die Gewinne sehr hoch. Verglichen mit der Wachstumsrate von 55 bis 60 Prozent vor zwei Jahren hält die Ratingagentur Moody's sogar Alibabas Wachstumsrate von rund 45 Prozent für normal.

Neben den groß angelegten Übernahmen von Alibaba bereitet Moody’s zwei weitere Punkte Sorgen: Alibaba ist extrem abhängig vom chinesischen Markt; 90 Prozent seines aktuellen Umsatzes stammen aus China. Darüber hinaus benötigt das verbundene Unternehmen Ant Financial zusätzliche Mittel, um notleidende Kredite auszugleichen, da Ant Financial Geld an Alibaba-Händler verleiht und Fonds verkauft usw., was gewisse Risiken birgt.

Wenn es Ihnen nicht an Geld mangelt, warum sollten Sie dann Anleihen ausgeben?

Die Ausgabe von Anleihen bedeutet nicht, dass Alibaba knapp bei Kasse ist. Tatsächlich hat Alibaba eine große Summe Geld auf seinem Bankkonto. Zum Ende des dritten Quartals 2014 verfügte Alibaba über liquide Mittel in Höhe von 109,911 Milliarden RMB und war damit eines der liquidesten chinesischen Internetunternehmen.

Die Verwendung des Bargelds der Gruppe ist nicht der kostengünstigste Ansatz. Apple beispielsweise ist mit einem Bargeldbestand von 159 Milliarden Dollar so reich, dass es mit einem ganzen Land konkurrieren könnte, und übertrifft damit Großbritannien, die USA, Kanada, Deutschland, Italien, Frankreich und andere Länder. Dennoch hat das Unternehmen 2013 und 2014 Unternehmensanleihen im Wert von 17 Milliarden Dollar bzw. 12 Milliarden Dollar ausgegeben. Dies liegt daran, dass der Großteil des Bargeldes oder gleichwertiger Wertpapiere von Apple im Ausland aufbewahrt wird und Apple dieses Geld tatsächlich nicht effektiv nutzen kann, da es bei einer Rücküberweisung ins Land zur Ausschüttung an die Aktionäre hohen Steuern unterliegen würde.

Als in den USA börsennotiertes Unternehmen mit Großaktionären wie SoftBank und Yahoo ist es für Alibaba zudem schwierig und kostengünstig, auf Bargeld zurückzugreifen. Daher ist die Ausgabe von Anleihen eigentlich die bessere Lösung.

Alibaba hat sich zu diesem Zeitpunkt für die Ausgabe von Anleihen entschieden, da die aktuellen Kosten für die Verwendung von Mitteln zu niedrig sind!

Vor dem Börsengang sammelte Alibaba 2013 bei einem Bankenkonsortium 8 Milliarden US-Dollar ein, hauptsächlich für den Einkauf. Es wurden nacheinander UC, AutoNavi usw. übernommen. Die Finanzierung wurde in drei Tranchen aufgeteilt: ein dreijähriges Darlehen über 2,5 Milliarden US-Dollar, ein fünfjähriges Darlehen über 4 Milliarden US-Dollar und eine revolvierende Kreditvereinbarung über 1,5 Milliarden US-Dollar mit einer Laufzeit von drei Jahren. Obwohl Alibaba der weltweit größte E-Commerce-Konzern ist, ist seine Verhandlungsmacht bei Bankkrediten noch immer sehr begrenzt. Hinzu kommt, dass das Unternehmen einem Bankenkonsortium aus 23 großen nationalen und internationalen Banken gegenübersteht. Die Kosten für diese Finanzierung dürften also nicht niedrig sein.

Der Stareffekt, der durch Alibabas Streben nach Kapital aus aller Welt bei seinem Börsengang entstand, sowie seine herausragende Leistung von 57,1 Milliarden Yuan am Singles‘ Day haben Alibabas Kreditwürdigkeit mit der vor seiner Börsennotierung nicht mehr vergleichbar gemacht. Anleihen bepreisen Risiken, und Kredite selbst bedeuten Reichtum. Das Kreditwachstum von Alibaba bedeutet geringere Risiken und niedrigere Finanzierungskosten.

Es ist kosteneffizient, das aktuelle, mit Staatsanleihen vergleichbare Rating zu nutzen und günstige Finanzierungen zu nutzen, sei es zur Absicherung künftiger Risiken oder zur Unternehmensentwicklung. Nur wenn Sie Essen in den Händen halten, können Sie sich wohlfühlen. Ein Teil der Anleihefinanzierung soll dazu dienen, den Konsortialkredit im Jahr 2013 vorzeitig zurückzuzahlen, heißt es. Dies ist in der Tat eine gute Vereinbarung: Sie reduziert die Finanzierungskosten für Akquisitionen und Börsengänge im letzten Jahr weiter und die Anleihekosten sind viel niedriger als die Kreditkosten.

Wie viel kosten Anleihen? Derzeit beträgt die durchschnittliche Rendite zehnjähriger Unternehmensanleihen mit AA-Rating in den USA 3,10 % und die durchschnittliche Rendite zehnjähriger Unternehmensanleihen mit A-Rating 3,34 %. Derzeit liegt der Zinssatz für inländische gewerbliche Kredite mit einer Laufzeit von mehr als fünf Jahren bei 6,55 %.

Für Anleger birgt der Besitz dieser hochwertigen Unternehmensanleihen etwa dasselbe Risiko wie Bargeld und US-Staatsanleihen, bietet aber weitaus höhere Renditen als diese beiden, da letztere Renditen nahe Null aufweisen. Bei diesen neuen Anleihen dürfte die Rendite der 10-jährigen Anleihe um etwa 150 Basispunkte oder 1,5 Prozentpunkte höher sein als bei US-Staatsanleihen mit gleicher Laufzeit. Die siebenjährige Anleihe könnte eine Rendite von 135 Basispunkten über der Benchmark erzielen.

Bei einer so guten Kreditwürdigkeit und so günstigen langfristigen Mitteln gilt: Je weniger Sie diese nutzen, desto mehr verlieren Sie, denn auf lange Sicht befinden sich die Vereinigten Staaten in einer Phase steigender Zinsen, und die Federal Reserve steht kurz davor, die Zinsen zu erhöhen, wodurch die Kosten für US-Dollar-Mittel immer höher werden.

Wie wird das Geld verwendet?

Neben der Ablösung syndizierter Kredite sagte Jack Ma zum Zeitpunkt des Börsengangs, dass mehr Investitionen in den USA getätigt würden. Durch AliExpress und Taobao Overseas stärkt Alibaba seine internationale Ausrichtung. Der diesjährige Double Eleven ist nur ein kleiner Test und die Ergebnisse der Internationalisierung von Alibaba werden im nächsten und übernächsten Jahr deutlicher sichtbar. Ein Teil der US-Dollar-Finanzierung dieser Anleihe soll zukünftig für die Internationalisierung genutzt werden.

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