Warum der Aktienkurs einbrach: Lenovo ist in die Schmerzphase der Gewinntransformation geraten

Vor Kurzem hat Lenovo seinen Zwischenfinanzbericht für das Geschäftsjahr 2014 veröffentlicht. Von Ende Juni bis Ende September 2014 erreichte der Umsatz von Lenovo 10,475 Milliarden US-Dollar, was einer Steigerung von 7 % gegenüber dem Vorjahr entspricht, und der Nettogewinn stieg im Vergleich zum Vorjahr um 19 % auf 262 Millionen US-Dollar. Trotz der hervorragenden Leistung fiel der Aktienkurs um etwa 5 %. Die Frage ist also: Was genau hat den Kursverfall der Lenovo-Aktie nach dem scheinbar hervorragenden Finanzbericht verursacht?

Dem oben genannten Finanzbericht zufolge stieg der Umsatz von Lenovo zwar im Vergleich zum Vorjahr, blieb aber hinter den Erwartungen der Wall Street zurück und die Wachstumsrate war die niedrigste seit sechs Quartalen. Der Hauptgrund dafür, dass der Umsatz hinter den Erwartungen zurückblieb, war, dass der Umsatz im Mobilgeschäft, zu dem Smartphones und Tablets gehören und die einen wichtigen Teil der PC-Strategie darstellen, im Vergleich zum Vorjahr um 6 % zurückging. Im Gegensatz zum Umsatzrückgang im Vergleich zum Vorjahr stiegen die Smartphone- und Tablet-Lieferungen von Lenovo im gleichen Quartal jedoch um 38 % bzw. 30 %. Die Lieferungen haben deutlich zugenommen, die Einnahmen sind jedoch zurückgegangen. Dies spiegelt einerseits den starken Wettbewerb auf den Smartphone- und Tablet-Märkten wider. Andererseits ist dies auf die von Lenovo verfolgte Strategie zurückzuführen, Umsatz (einschließlich Gewinn) gegen Marktgröße einzutauschen.

Trotzdem wurden Lenovos Smartphone-Lieferungen und Marktanteile (ohne die Lieferungen des übernommenen Motorola Mobility) im letzten Quartal auf dem chinesischen und globalen Smartphone-Markt vom chinesischen Hersteller Xiaomi übertroffen. Dies verdeutlicht einerseits die Herausforderungen, vor denen Lenovos eigenes Mobiltelefongeschäft hinsichtlich der Größenordnung steht, und beweist andererseits indirekt auch die Notwendigkeit und Aktualität der Übernahme von Motorola Mobility. Denn berücksichtigt man das Auslieferungsvolumen des übernommenen Mobilfunkgeschäfts Motorola Mobility, so gehört Lenovo mit einem Marktanteil von 8,7 Prozent immer noch zu den Top Drei im weltweiten Smartphone-Markt und hat den Abstand zur Konkurrenz größenmäßig noch einmal vergrößert.

Wir haben Lenovos Größenvorteil auf dem Smartphone-Markt betont, weil die Strategie, die Lenovo am besten beherrscht, darin besteht, durch Größe zu gewinnen oder zunächst durch Lieferkettenmanagement und -integration die Gewinne zu steigern (auch wenn die Gewinne sehr niedrig sind) und schließlich eine branchenführende Position einzunehmen. Der Aufstieg des Unternehmens in der PC-Branche zeigt dies deutlich. Ob Lenovo die Vorteile des industriellen Maßstabs im Wettbewerb nutzen kann, hängt daher in gewissem Maße von Lenovos Entwicklungsaussichten in der Branche und sogar von seinem Erfolg oder Misserfolg ab. Insbesondere im Mobilgeschäft, das durch Smartphones repräsentiert wird, hängt der Erfolg oder Misserfolg der strategischen PC+-Transformation von Lenovo davon ab.

Einer im Oktober dieses Jahres von der Investmentbank Merrill Lynch veröffentlichten Zusammenfassung und Prognose der Betriebsgewinnmargen von Smartphone-Herstellern zufolge beträgt Lenovos Betriebsgewinnmarge im Mobiltelefonbereich in diesem Jahr lediglich 1 % und ist damit weitaus niedriger als die seiner Hauptkonkurrenten Xiaomi und Huawei (die Betriebsgewinnmargen liegen beide im hohen einstelligen Bereich). Dieser Trend wird sich von 2015 bis 2017 fortsetzen. Noch beunruhigender sind für die Anleger die Tatsache, dass das übernommene Mobilfunkgeschäft von Motorola derzeit Verluste schreibt. Selbst in den Jahren 2015 bis 2017 könnte das Unternehmen noch Verluste machen. Die optimistische Prognose geht von einem ausgeglichenen Ergebnis aus. Dies zeigt, welch gewaltige Herausforderungen Lenovo in Zukunft gegenüberstehen werden. Gleichzeitig zeigt es, wie wichtig es für Lenovo ist, die Größe seines Mobiltelefongeschäfts (Wachstum bei den Auslieferungen und Marktanteilen sowie führende Wettbewerber) in den nächsten Jahren beizubehalten. Das heißt, die niedrige Gewinnspanne muss durch ein höheres Versandvolumen und einen höheren Marktanteil ausgeglichen werden, um so ein allgemeines Gewinnwachstum sicherzustellen (geringe Gewinne, aber hoher Umsatz).

Natürlich sind Vorhersagen nur Vorhersagen und Lenovo selbst ist sich dieser Herausforderung bewusst. So plant das Unternehmen beispielsweise, die Produktion von Motorola-Mobiltelefonen bereits in der ersten Hälfte des nächsten Jahres in Lenovos Produktionsstandort für mobiles Internet in Wuhan zu verlagern und eine neue Tochtergesellschaft zu gründen, um eine unabhängige Terminalmarke auf der Grundlage von Internet-Marketing auf den Markt zu bringen. Dadurch werden zweifellos die Kosten gesenkt und gleichzeitig die Größenordnung erhöht und die Rentabilität verbessert. Beispielsweise kann die Lenovo Internet Industry Base in Wuhan die unabhängigen Produktions- und Fertigungskapazitäten von Lenovo erheblich verbessern und gleichzeitig die Lieferkette schneller und effizienter gestalten sowie Kosten und Innovationen wettbewerbsfähiger machen. All dies erfordert jedoch einen Prozess, und während dieses Prozesses muss Lenovo die Dynamik des Skalenwachstums sicherstellen, um Zeit für die Transformation von der Größe zum Gewinn zu gewinnen. Die Leistung des Mobilgeschäfts von Lenovo wird dabei zwangsläufig unter Druck geraten, d. h. Umsatz und Gewinn, insbesondere der Gewinn, könnten in aufeinanderfolgenden Quartalen Verluste erleiden und dadurch die Gesamtleistung von Lenovo nach unten ziehen.

Ähnlich verhält es sich im Unternehmensgeschäft der PC+-Strategie von Lenovo: Mit der Übernahme des X86-Servergeschäfts von IBM ist das Unternehmen zum drittgrößten Serverhersteller der Welt und zum größten Chinas aufgestiegen und verfügt bereits über seinen besten Größenvorteil. Da jedoch – ähnlich wie bei Smartphones im mobilen Internet – Umsatz und Gewinn im X86-Servergeschäft von IBM rückläufig sind und die eigene Umsatz- und Gewinnentwicklung auf dem Servermarkt mittelmäßig ausfällt, werden auch IBMs Umsatz und Gewinn, insbesondere die Gewinne, auf die die Wall Street achtet, unter ähnlichen Übergangsproblemen leiden wie die eigene Smartphone-Branche.

Laut Lenovos jüngstem Quartalsfinanzbericht macht das Unternehmensgeschäft (einschließlich Cloud-Dienste) lediglich 2 bis 6 Prozent des Gesamtumsatzes aus, also 210 bis 630 Millionen US-Dollar. Basierend auf Lenovos Plan, im nächsten Jahr mit dem übernommenen IBM X86-Servergeschäft einen Jahresumsatz von 5 Milliarden US-Dollar zu erzielen (durchschnittlich 1,25 Milliarden US-Dollar pro Quartal), lässt sich unschwer feststellen, dass der Umsatz des IBM X86-Servergeschäfts zwei- bis sechsmal so hoch ist wie der des Unternehmensgeschäfts von Lenovo. Man kann sagen, dass Lenovos Geschäft auf Unternehmensebene ohne die Übernahme des X86-Servergeschäfts von IBM nahezu vernachlässigbar wäre und sein Ausmaß in Bezug auf Marktanteil, Lieferungen, Umsatz usw. schwer zu beschreiben wäre. Dies beweist auch indirekt, dass der Kern- und Hauptzweck der Übernahme des X86-Servergeschäfts von IBM durch Lenovo darin besteht, sein eigenes Unternehmensgeschäft zu skalieren. Angesichts des aktuellen Rückgangs der Auslieferungen, Umsätze und Gewinne im X86-Servergeschäft von IBM steht Lenovo jedoch weiterhin vor der Herausforderung, seine Größe zu halten und zu erweitern und gleichzeitig die Kosten zu senken, die Lieferkette zu optimieren und die Gewinne in Zukunft zu steigern, was ebenfalls Zeit braucht.

Zusammenfassend lässt sich sagen, dass Lenovo angesichts der Stabilisierung der PC-Branche und der etablierten führenden Position in der PC-Branche künftig stärker auf dem Mobilbereich (wie Smartphones) und dem Unternehmensgeschäft basieren wird. Mit dem Abschluss der Übernahme von Motorola Mobility und dem X86-Servergeschäft von IBM verfügt Lenovo in den beiden oben genannten Branchen bereits über Größenvorteile. Da die Übernahmekandidaten jedoch zuvor mit sinkenden Umsätzen und Gewinnen oder sogar Verlusten zu kämpfen hatten, steht Lenovo, das sich Größenvorteile erarbeitet hat, nun zwangsläufig eine schmerzliche Phase der Transformation von der Größe zur Gewinnzone bevor. Diese schmerzhafte Phase wird für eine gewisse Zeit zu negativem Druck und Unsicherheit hinsichtlich der Leistungsfähigkeit von Lenovo führen. Dies ist auch der Hauptgrund dafür, dass Lenovo im letzten Finanzquartal gut abgeschnitten hat, der Aktienkurs jedoch stark gefallen ist. Betrachtet man jedoch den Prozess und die Erfahrungen von Lenovos PC-Entwicklung bis hin zum endgültigen Aufstieg an die Spitze, ist der Großbetrieb bzw. die anfängliche Skalierung und anschließende Suche nach Gewinn- oder Gewinnmargenwachstum Lenovos Killermerkmal. Dies erinnert Lenovo auch daran, dass sich die Formulierung seiner zukünftigen Integrationsstrategie zunächst auf die Ausweitung seines Geschäftsumfangs konzentrieren sollte.

Als Gewinner des Qingyun-Plans von Toutiao und des Bai+-Plans von Baijiahao, des Baidu-Digitalautors des Jahres 2019, des beliebtesten Autors von Baijiahao im Technologiebereich, des Sogou-Autors für Technologie und Kultur 2019 und des einflussreichsten Schöpfers des Baijiahao-Vierteljahrs 2021 hat er viele Auszeichnungen gewonnen, darunter den Sohu Best Industry Media Person 2013, den dritten Platz beim China New Media Entrepreneurship Competition Beijing 2015, den Guangmang Experience Award 2015, den dritten Platz im Finale des China New Media Entrepreneurship Competition 2015 und den Baidu Dynamic Annual Powerful Celebrity 2018.