Tencent hat Super Cell für 9 Milliarden Dollar geschluckt: Analyse der vier erstaunlichen Operationen von Tencent-Präsident Martin Lau

Nach Börsenschluss in Hongkong am 21. gab Tencent bekannt, dass es 84,3 % der Aktien von Super Cell erwerben werde. Der angebotene Preis übertraf sogar die zuvor vom Wall Street Journal gemeldete Bewertung von 9 Milliarden Dollar und erreichte eine Bewertung von 10,2 Milliarden Dollar. Der Gesamtbetrag der Akquisition wird 8,6 Milliarden US-Dollar erreichen.

Es ist anzumerken, dass aus der Ankündigung von Tencent im Gegensatz zu den meisten inländischen Medienberichten hervorgeht, dass die Übernahme von einer von Tencent geführten Käufergruppe durchgeführt wurde. Tencent gab in der Ankündigung an, dass das Unternehmen voraussichtlich 3 bis 4 Milliarden US-Dollar in die gesamte Akquisitionsgruppe investieren werde und die restlichen Mittel durch andere Akteure der Käufergruppe und Bankkredite aufgebracht würden.

Trotzdem ist die Übernahme durch Tencent ein erstaunlicher Deal. Berichten zufolge handelt es sich dabei um die bislang größte grenzüberschreitende Übernahme durch ein inländisches Internetunternehmen. Sie sollten wissen, dass Tencent für die Übernahme von 15 % der JD.com-Aktien lediglich mehr als 200 Millionen US-Dollar bezahlt hat und es sich dabei eher um eine Auszahlung für das E-Commerce-Geschäft von Tencent in Form einer Vermögensbereinigung handelte.

Eine so große Summe Geld wurde für die Übernahme eines ausländischen Spieleunternehmens verwendet und die Transaktion wurde vom Tencent-Präsidenten und Kapitaloperationsexperten Liu Chih-ping persönlich abgewickelt. Dahinter stecken jede Menge magische Operationen. „Penguin Ecology“ analysiert es auf Basis seines eigenen Verständnisses:

Magische Operation 1: Tencent schloss zuerst dringend die Übernahme ab und machte sich dann auf die Suche nach Geld

Tencent hofft, die Übernahme in Form einer Käufergruppe durchführen zu können. Zum Zeitpunkt dieser Ankündigung war die Tencent-Käufergruppe jedoch noch nicht gebildet. Dies bedeutet, dass Tencent zunächst die Übernahme von Super Cell abschließen und dann nach Geld suchen wird.

Früheren Berichten des Wall Street Journal und von Bloomberg zufolge hat Tencent einen Bankkredit in Höhe von 4,4 Milliarden US-Dollar abgeschlossen und versucht, Hillhouse Capital und andere für die Käufergruppe zu gewinnen, was auch beweist, dass die Käufergruppe später gegründet wird.

Für Tencent ist es etwas riskant, zuerst die Übernahme abzuschließen und dann nach Geld zu suchen. Finanzexperten reagieren stets äußerst risikosensibel. Liu Chih-pings Bereitschaft, die Risikokosten zu tragen, bedeutet auch, dass die Angelegenheit ziemlich dringend ist.

Wenn man die früheren Informationen berücksichtigt, dass Alibaba ebenfalls Super Cell erwerben wollte, sowie die gute Beziehung zwischen Jack Ma und Masayoshi Son, Alibaba und SoftBank und den beträchtlichen Aufschlag auf den endgültigen Transaktionsbetrag von Super Cell, dann ist klar, dass Tencents Übernahme von Super Cell ein bisschen so ist, als würde man einem Tiger die Zähne aus dem Maul ziehen.

Ist es also möglich, dass es Tencent nicht gelingt, eine Käufergruppe zu bilden, und sich dadurch Risiken aussetzt? Die Antwort ist, dass es theoretisch möglich, in der Realität jedoch unmöglich ist. Die Übernahme von Super Cell durch die von Tencent geführte Käufergruppe ist in jeder Hinsicht ein hochwertiges Projekt . Wenn man sich die gescheiterten Projekte auf dem heimischen Primärmarkt ansieht, weiß man, dass es im Land reichlich Kapital gibt, das bereit ist, mit Tencent zu spielen.

Magische Operation 2: Die Gestaltung der Käufergruppenstruktur reduziert das Risiko von Tencent

Bei der Übernahme übernahm Tencent eine Käufergruppenstruktur, was bedeutet, dass Tencent eine Isolationsschicht zwischen sich und Super Cell einrichtete und Super Cell der Käufergruppe Bericht erstattete.

Aus Sicht des „Penguin-Ökosystems“ besteht die größte Überlegung hinter Tencents Ansatz darin, Risiken zu reduzieren. Das größte Risiko bei Fusionen und Übernahmen in der Branche entsteht immer nach der Fusion. SoftBank verkaufte Super Cell vor allem deshalb, weil das Unternehmen in Schwierigkeiten geriet, nachdem es Unsummen für die Übernahme von Sprint ausgegeben hatte.

Tencent kennt das Problem des Rückgangs der Gaming-CPs in den letzten fünf Jahren am besten. Im Ausland ist der Marktwert von Zynga um 80 % gesunken, und im Inland gibt es auch Fälle wie Shanda, Changyou, Giant usw. Mobile CPs wie Boyaa Interactive und Linekong Online sind wie die Hunde gefallen, und für Touch Technology ist es sogar schwierig geworden, an die Börse zu gehen.

Den Spielefirmen fehlt der Dreh- und Angelpunkt und die Produktion aufeinanderfolgender Hits ist eine Frage von Glück und Stärke. Niemand kann sagen, wann die Magie der Spieleentwickler nachlässt. Es stimmt, dass Super Cell derzeit einen super Cashflow hat, aber es ist schwer zu sagen, ob Super Cell in drei Jahren weiterhin so stark wachsen oder schrumpfen wird. Der Spielemarkt verändert sich ständig. Wenn VR tatsächlich die Welt dominiert und Super Cell nicht mithalten kann, dann könnten die Gewinne, die Super Cell letztendlich für Tencent einbringt, nicht einmal ausreichen, um die heutigen Übernahmekosten zu decken.

Wie können Risiken gemindert werden? Tencent hat eine Käufergruppe als Pufferzone eingerichtet. Einerseits gibt es Anteile frei und ermöglicht sich selbst, anderen Käufern und Banken, gemeinsam zu investieren und Risiken zu tragen, um zu verhindern, dass Tencent durch Gelder übermäßig belastet wird. Andererseits macht die Ankündigung von Tencent auch deutlich, dass das Darlehen nicht von Tencent, sondern von der Käufergruppe vergeben wird. Dies bedeutet, dass, wenn Super Cell tatsächlich eines Tages pleitegeht, die Käufergruppe Super Cell im Rahmen der Schuldentilgung allenfalls zerschlagen kann und Tencent von dem Brand nicht betroffen ist.

Aber Banken sind nicht dumm. Die Kapitalkosten für die Käufergruppe und Tencent sind nicht gleich. Natürlich gibt es derzeit zu viel „dummes Geld“ im Land, was auch Tencents etwas „schurkenhafte“ Käufergruppenstruktur unterstützt.

Ein weiterer Zweck der Gründung einer Käufergruppe durch Tencent besteht darin, die Interessen mehrerer Aktionäre zu bündeln. Als alle Anteilseigner werden sie selbstverständlich gemeinsam an der Entwicklung von Super Cell arbeiten. Tritt beispielsweise Hillhouse Capital in den Käuferkreis ein, können die Mittel seines Anlageportfolios selbstverständlich von Super Cell genutzt werden.

Magische Operation drei: Kontrolle der Käufergruppe und Eingliederung von Super Cell in den Finanzbericht von Tencent

Tencent kann der Käufergruppe viele Vorteile bieten. Wenn möglich, würde Martin es begrüßen, wenn Tencent weniger Geld zahlen und einen kleineren Anteil halten würde. Aber es gibt ein Ziel, das Tencent erreichen muss, nämlich die Eingliederung von Super Cell in den Finanzbericht von Tencent. Im ursprünglichen HKEX-Dokument heißt es:

Nach dem Beitritt der potenziellen Co-Investoren zum Konsortium geht das Unternehmen derzeit davon aus, durch Finanzinstrumente (von denen einige mit Rücknahmerechten verbunden sind) einen Stimmrechtsanteil von 50 % am Konsortium aufrechtzuerhalten. Gemäß den einschlägigen internationalen Rechnungslegungsstandards wird die Gesellschaft etwaige Dividenden oder Gewinnausschüttungen innerhalb des Konzerns als Dividendenerträge in der Gewinn- und Verlustrechnung erfassen.

Die Kernbotschaft besteht darin, dass Tencent eine Mehrheitsbeteiligung an der Käufergruppe halten muss. Die Bedeutung einer Mehrheitsbeteiligung liegt darin, dass die Käufergruppe (Super Cell) gemäß den internationalen Rechnungslegungsstandards in den Jahresabschluss von Tencent einbezogen wird. Nachdem ich bis hierhin geschrieben habe, ist endlich Platz für das Erscheinen von Super Cell.

Lassen Sie mich zunächst eine kurze Einführung zu Super Cell geben, einem finnischen Unternehmen für Handyspiele. Es hat Handyspiele wie die kürzlich beliebten „Clash Royale“ und „Clash of Clans“ (COC) entwickelt. Obwohl es nicht viele Produkte gibt, ist jedes Werk von Super Cell ein Super-Entsafter. Im Jahr 2015 betrug der Umsatz von Super Cell 2,33 Milliarden US-Dollar und der Nettogewinn erreichte 964 Millionen US-Dollar bei einer Nettogewinnspanne von 41 Prozent.

Ein Vergleich mit den Finanzdaten von Tencent zeigt, dass der Gesamtumsatz von Tencent im Jahr 2015 102,863 Milliarden Yuan (15,841 Milliarden US-Dollar) betrug, der Nettogewinn 29,108 Milliarden Yuan (4,483 Milliarden US-Dollar) und die Nettogewinnspanne 28 % betrug. Im Jahr 2015 betrug der Umsatz von Super Cell 14 % des Umsatzes von Tencent und der Nettogewinn 20 % des Nettogewinns von Tencent. Im Jahr 2015 betrug der Umsatz von Tencent mit Handyspielen 21,3 Milliarden Yuan, also rund 3,2 Milliarden US-Dollar. Super Cell erreichte mit 180 Spielern, die drei Spiele spielten, Ergebnisse, die denen von Tencent Interactive Entertainment mit mehreren Tausend Spielern nahe kamen. Diese Daten sind in den Finanzberichten von Tencent enthalten und ihre stimulierende Wirkung auf den Aktienkurs ist wirklich „stimulierend“.

Gleichzeitig sind für Tencent in dieser Phase auch die Einnahmen aus Super Cell von entscheidender Bedeutung. Nach der Umstellung von PC-Spielen auf Handyspiele im Jahr 2014 und der Ausschöpfung des Potenzials des WeChat-Werbeverkehrs im Jahr 2015 verlangsamte sich das Umsatz- und Gewinnwachstum von Tencent ab dem Jahr 2016. Die Aufnahme von Super Cell in den Jahresabschluss hat die Finanzdaten von Tencent wieder in einen Zustand schnellen Wachstums versetzt.

Magische Operation 4: Die Unterschiede zwischen chinesischen und ausländischen Kapitalmärkten ausnutzen

Ein Schlüsselfaktor, der es Tencent ermöglicht, von Super Cell zu profitieren, ist das aktuelle Kurs-Gewinn-Verhältnis von Tencent, das bei 47,3 liegt , während das Kurs-Gewinn-Verhältnis von Super Cell auf Basis des Übernahmepreises beim Zehnfachen liegt. Jeder Cent, den Tencent durch die Übernahme von Super Cell verdient, lässt sich im Hinblick auf den Marktwert verdoppeln.

Derzeit ist der inländische Kapitalmarkt offensichtlich überhitzt, und die Jagd nach Technologie- und Internetunternehmen erfolgt noch blinder. Große Internetunternehmen nutzen die Vorteile des heimischen Kapitalmarkts voll aus. Einige, wie etwa 360, planen eine Rückkehr auf den A-Aktienmarkt; einige, wie LeTV und Baofeng, wurden in der Technologiebranche schon immer als konzeptionelle Akteure bezeichnet; Baidu spaltet sein Videogeschäft ab und verkauft es an an der A-Aktie notierte Unternehmen. und Suning geht sogar ins Ausland, um einen schwächelnden Fußballverein zu übernehmen. Im Wesentlichen profitieren sie alle von den Dividenden der „dummen Leute mit viel Geld“ auf dem heimischen Kapitalmarkt.

Ehrlich gesagt war Tencent schon immer ziemlich gierig. Sein Kapitaleinsatzverhalten basierte stets im Wesentlichen auf den Geschäftsbedürfnissen und nicht auf dem blinden Erwerb von Vermögenswerten. Diese Übernahme von Super Cell erfolgt auch eher aus geschäftlicher Sicht, wobei gleichzeitig von den Dividenden des heimischen Finanzmarktes profitiert wird.

Darüber hinaus ist die Übernahme von Super Cell auch für Tencent eine gute Sache, da sie den Druck auf seine Barreserven verringert. Im ersten Quartal verfügte Tencent über Barreserven von bis zu 27,4 Milliarden RMB. Da der RMB in China weiterhin an Wert verliert, kann die Übernahme von Super Cell in US-Dollar umgetauscht werden, die in den nächsten Jahren weltweit kontinuierlich zurückfließen werden. Dies ist eine weitere erstaunliche Operation, die ich, der Pinguin, nur vage verstehen kann.

Als Gewinner des Qingyun-Plans von Toutiao und des Bai+-Plans von Baijiahao, des Baidu-Digitalautors des Jahres 2019, des beliebtesten Autors von Baijiahao im Technologiebereich, des Sogou-Autors für Technologie und Kultur 2019 und des einflussreichsten Schöpfers des Baijiahao-Vierteljahrs 2021 hat er viele Auszeichnungen gewonnen, darunter den Sohu Best Industry Media Person 2013, den dritten Platz beim China New Media Entrepreneurship Competition Beijing 2015, den Guangmang Experience Award 2015, den dritten Platz im Finale des China New Media Entrepreneurship Competition 2015 und den Baidu Dynamic Annual Powerful Celebrity 2018.